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金融:下行周期中的银行股配臵

2019-10-09 16:31:14来源:励志吧0次阅读

金融:下行周期中的银行股配臵 2012-04-17 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告关键点:

基本面下行但预期过于悲观利率市场化仍需等待预期差+风险溢价上升使得银行股获取相对收益的概率增大报告摘要:

基本面下行但预期过于悲观:

市场一致认为银行不良贷款周期已到、息差见顶回落、规模增长放缓、中间业务高增长趋势受限。2011年4季度资产质量的变差也使得市场的悲观预期印证并被强化。实际上,国内银行不良的周期性特征可能较弱,国有企业、融资平台相关贷款质量政策性较强。民营部门贷款资产质量的变差对银行报表的冲击并不显著。

估值向下弹性很小:

去年上市银行的ROE为21.4%,比2010年仍然有提高,即便未来进入下降通道,估值也提前反映了盈利的下降。行业的相对估值水平从2007年末开始下降之后,基本稳定在0.5以上,这和海外银行股的相对估值对比,属于中间水平。如果再考虑到国外多数银行有大量的无形资产和商誉,中国银行业的相对估值基本属于偏低的水平。

利率市场化仍需等待:

关于银行业“暴利”的讨论非常多,周小川也在博鳌论坛上表示“如果不是金融危机,2007年那次(利率市场化)条件就已经成熟了”。然而从前期公布的《温州市金融综合改革试验区总体方案》来看,温州试点对利率市场化只字未提。政府对利率市场化可能带来的冲击依然比较担心,短期很难有大的动作。

风险溢价下行空间有限:

风险溢价近期结束了下降趋势并有所上升。2季度在制度改革以及企业盈利下行的冲击下,风险溢价可能偏负面。

2季度有望获得相对收益:

我们认为有两个因素可以支持银行股获得相对收益。1、预期差。基本面的确下行,但不良的上升可能比市场担心的要更缓和。2、风险溢价的转变。2季度企业盈利超预期下滑以及制度冲击可能使得风险溢价重新上升,以银行为代表的低估值、低贝塔板块可能重新获得青睐。

个股方面,我们更倾向于抗风险能力强的大银行以及估值偏低、业绩稳定的中小银行,我们推荐的组合是农行、交行、工行、浦发、招行。

风险提示:资产质量恶化超预期。

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